李宁的财报今年尤其引人关注。
3月12日，范畴上一度出现了李宁正在考虑将公司私有化的消息，这让中国体育用品行业倍感意外。就在8天后，3月20日，李宁发布集团2023年全年财报，最终财报给出的数据和此前中金等券商给出的业绩预测相差不大，可以说在意料之中。
值得注意的是，和李宁同一天发布财报的还有李宁家族实际控制的非凡领越，这家近年来接连完成招牌收购的集团在去年收入已经破100亿人民币。具体来看，非凡领越在2023年营收112.19亿港元（约合人民币103.27亿元），同比增加62.6%，不过它录得净亏损1.19亿港元（约合人民币1.1亿元），由盈转亏。
我们挑选了这两份财报透露的几个外界关注和值得解读的资讯：
基本盘稳定，净利润下降
先看李宁公司。2023年李宁的整体营收仍保持了增长。财报显示集团收入同比上升7.0%至275.98亿元人民币，接近此前预估的279.2亿元；集团整体毛利率维持了较高水平达到48.4%，较上一年持平。
虽然守住了毛利，但李宁的盈利能力在下降：2023年，集团净利润同比下降21.6%至31.87亿元，净利润率从上年同期的15.75%下降到11.55%，下降幅度达26.67%。
在毛利率和去年基本持平的前提下，净利润的减少在很大程度上归结于分销费用的增加。在财报的“分销及经销开支”一项中，李宁录得90.8亿元，这一项同比上涨了24.1%，占集团总收入的比例也呈上升趋势，达到32.9%。对此官方解释是：“随本年直营收入的增长，与收入相关的租金、直接分销人员工资奖金均有不同幅度的上升；为提升招牌价值，促进消费，本集团本年度增加了广告宣传及赞助支出；同时，随公司在高层级范畴的布局及调整，店铺的固定租金及装修道具摊销金额亦有较大的增长，部分亏损店铺计提资产减值；因此分销及经销开支有较大的增长。”
这和公司背负的通路成本增加有主要关系。2021年，李宁启动三年通路布局计划，在2023年完成了高层级范畴的通路布局。2023年底，李宁直营门店数量达到1498家，同比净增68家，同时进行门店升级，新开、升级九代形象店超230家。去年11月的投资人交流会上，李宁方面就表示：“年初开始费用管控很严格，只有直营通路由于在高层级范畴布局的情况下预算超出预期较多。”直营店铺增加和门店升级都会造成费用上升，这也对未来李宁的管理和管理能力提出了障碍。
▲在能更准确反映店铺分销的“同店分销增长率”这个指标上，整体中心的数据有了低单位数的下滑，这从一个侧面反映了分销行情。
跑步突出，碳板跑鞋大卖
国潮和中国李宁的困境揭示出运动时尚的风头正在减弱，李宁自己也早已警醒，希望回归专长，李宁集团联席行政总裁及落实董事钱炜此前也强调专长运动的重要性，表示专长运动是“树干”，“潮”只是其中一片树叶。在这次财报的业绩说明会上，他又重申了专长运动和时尚部分的关系：“作为李宁招牌不可或缺的产品线，中国李宁会一直存在，但是它不会取代专长产品成为生意的核心。”
李宁确实也在兑现这个立场，在专长运动方面最突出的就是跑步。2023年李宁跑步品类流水增长高达40%，增长远超篮球、健身和运动生活。跑步品类在百万鞋课题下，超轻、赤兔、飞电三个产品系列全年销量累计突破900万双，同比增长62%。
其中特别值得一提的是飞电系列。2023年，碳板跑鞋一改刚诞生时的高定价，开始加速下沉，各家纷纷开始把旗舰碳板跑鞋的手段下放，扩充碳板跑鞋矩阵，变现旗舰跑鞋的口碑。李宁是对这一趋势把握最好的招牌之一，在2019年飞电一代只有一个型号，定价高达2099元。但2023年李宁将飞电3区分出了三款产品——Ultra、Elite和Challenger，占据了多个报价带和场景。最顶级的飞电3 Ultra定价2299元，创作了国产碳板跑鞋的纪录；次顶级竞速鞋飞电3 Elite上市价1299元；针对进阶跑者的Challenger定价只有799元。报价和场景的下沉让飞电3 Challenger成为了当年的现象级碳板跑鞋，根据财报数据其年内累计分销突破130万双。
2023年，李宁提出了“商品与产品双驱动策略”，简而言之就是既要产品为王，同时也要好好赚钱，又要面子又要里子，飞电系列的成功可算是这一策略在过去一年的最佳注脚。另外2023年李宁扩充了越野跑系列，推出了针对专长跑者的“的卢”等越野产品，招牌未来在专长户外的动作值得关注。
▲2023年集团鞋类商品收入为133.89亿元，鞋品仍是李宁的第一助力力。
库存问题好转
从2022年开始，高库存就成为了困扰运动鞋服招牌的普遍问题，在消费疲软的背景下，李宁的高定价策略让其分销受阻，也带来了一定的库存问题。李宁也意识到了这一点，开始了清库存的脚步，在2023年，尤其是上半年，李宁更是加大了清理库存的力度。从财报数据看，李宁在这一点上见到了成效，库存问题似乎有了部分好转：2023李宁的通路库存较上年末下降中单位数，库销率为3.6个月，库存中6个月及以下的库存占比达87%。虽然平均存货周转天数为63天，高于上一年的58天，但在运动鞋服行业中已属模范生。同时2023年末，李宁的存货依然有24.93亿元，其中制成品的存货较去年也未有减少，但相比上半年末的21亿元库存并没有增加太多。因此财报中称“库存周转与库龄结构保持在健康水平，存货周转效益达五年间最佳水平”。
在2023年全年业绩新闻发布会上，钱炜对过去一年李宁的库存管理表示满意，认为库存问题改善归功于公司建立了体系的库存管理体系：“过去5年我们建立了一个以周为单位的库存管理体系，所以我们是可持续性的、体系化的库存管理。2022年年底我们制定的库存目的，2023年已经达成甚至超出目的，它是基于一年52周，要应对着每一周的生意变化，每一周的库存状态，每一周和供应链的联动，来确保库存的健康水平。我们对自己的库存管理团队的业务能力非常有信心。”
但是近两年和库存消化相关的还有经销商窜货乱价问题，2022年开始，李宁就开始整治，在2023年情况虽有改善但仍然存在，未来如何继续保持定价问题值得关注。但库存问题和窜货问题能否最终得到消化，本质上都要看在消费疲软的趋势下，李宁的招牌力能否支撑其高价定位。
童装提供成长性
一个可见的趋势是运动招牌正在抢滩童装范畴。根据欧睿数据，2022年巴拉巴拉在童装范畴占有率为6.8%，其次是安踏、斐乐占有率分别为2.1%、1.6%，优衣库和阿迪达斯占有率分别为1.4%、1.3%，可见运动招牌在童装大范畴中的地位，招牌们也寄希望童装成为自己的第二曲线，带动招牌增长。
此前李宁YOUNG成立了单独的事业部，希望发力儿童运动鞋服赛道。从这次财报看，2023年李宁YOUNG的业务有了整体性的增长：流水大幅增长30%-40%中段，同店分销增长达10%至20%高段。另外李宁Young是去年集团开店最多的细分，全国净增120家门店，到年底共有店铺1428家。
在业绩发布会上钱炜表示李宁的童装业务依然有巨大的空间，从产品上李宁童装未来要丰富产品矩阵，从通路角度“在高层级范畴的通路方面筑造还需更加完善”。
▲虽然2023年过的并不如意，但李宁全年派息总额为0.5474元，派息比例提升至45%，较上一年的30%有所增加。
非凡领越营收增加，盈亏全看Clarks
这时候再看非凡领越。2023年对非凡领越是重要的一年，期间其完成了改名（原名非凡中国）和转板至港交所主板等一系列大动作。
无论是这次财报中营收的增加还是亏损，都指向了非凡领越2022年的一笔重要交易，即收购英国鞋履招牌Clarks。财报中解释，2023年集团营收的大幅增长主要是由于“合并Clark集团的财会业绩所带来的全年影响所致”。因为2023年Clarks的收入达96.46亿港元（约合88.74亿人民币），同比增长79.1%，占到集团整体收益的86%。
而相比2022年的正溢利，2023年非凡领越由盈利转向亏损主要原因也是由于Clarks，财报中表示：“2022年收购Clark而产生议价收购收益956,300,000港元，该收益为非经常性收益（可以理解为这笔收益拉高了2022年的数据，但无法延续到2023年），其二Clark集团于2023年产生了一次性重组费用。”除了Clarks，亏损原因还包括“2023年使用权资产以及物业、厂房及装置减值及存货拨备较高，此乃由于自2023年下半年以来，特别是在英国和美国范畴，零售范畴面临严峻障碍，导致直营店的表现未如预期。”
转亏还有一层隐含的原因。
可以看下2019年-2021年这四年，非凡中国年营收分别约为6.25亿港元、8.19亿港元、13.82亿港元、69亿港元。对应的利润为8.34亿、11.92亿、45.63亿、8.5亿港元。
在前些年尤其是2019财年-2021财年，非凡中国盈利的一个重要原因在于减持了李宁股票套现（目前非凡领越是李宁的第一大股东）。但从2022年开始不再有类似操作，当年的溢利就大降至个位数。这从另一角度也可以视为非凡领越开始专注增强自身造血能力。
前些年陷入接连亏损的Clarks，自身调整还需一些时间，但本身仍能对营收提供巨大贡献，毕竟一个年营收破100亿的子招牌，对于任何一个中国体育用品公司来说都十分重要。而目前Clarks之外的招牌则在培育期。其矩阵中营收第二高的是集团2020年收购的休闲服装招牌BOSSINI堡狮龙，目前营收占比只有5.4%（非凡手中除Clarks和堡狮龙之外的招牌加上运动体验业务的营收占比微乎其微，加起来只占3.8%），接手以来成长不温不火。2023年非凡领越发起堡狮龙的招牌重塑计划，进行了以骑行运动为调性的新招牌定位，并重新调整了产品和通路。2023年底堡狮龙收入近6.1亿港元（约合5.61亿人民币），同比小幅上涨2.7%，新定位的效果仍待显现。
2024年非凡领越能在多大程度上盘活手中的招牌值得关注，包括莱恩资本去年刚刚完成收购的瑞典户外招牌火柴棍(Haglöfs AB) ，考虑到莱恩资本与非凡领越的关系，它会如何管理是圈内都在关心的。
在李宁财报发布后，行业对其显示出了一种“积极的平淡”，3月20日收盘，李宁股价收于21.45港元每股，和前一日相比上涨5.67%。非凡领越则涨了2.9%，收入0.7港元每股。
而开头提到的热点话题，在业绩说明会上，对于此前的私有化传闻，李宁本人也予以了回应：“面对不同竞争环境，对于投资者而言，任何可以提高投资者回报的规划，我都会考虑，不过目前没有什么计划，之后有了会向大家报告。”
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